投资建议：9月疫情反复扰动终端销售，导致各品牌库存继续增加，预计Q4品牌将以降低库存作为首要目标，对于老款的折扣或进一步加大，部分公司（如李宁等）库存管控良好，折扣压力相对偏小。冬装方面，多股冷空气频繁来袭，低温天气有望促进冬装销售。推荐即将进入销售旺季的羽绒服龙头波司登（H），同时推荐近期调整幅度较大的运动龙头李宁（H）、安踏体育（H）、特步国际（H），以及经营韧性较强的中高端男装比音勒芬、报喜鸟。

9月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比下降0.5%，主要由于国内疫情多点散发。9月社会消费品零售总额为37745亿元，同比增长2.5%，增速环比8月有所下降（8月同比增长5.4%），消费市场总体稳定复苏。其中，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为1072亿元，同比下降0.5%，增速环比8月明显下降（8月同比增长5.1%），主要由于9月国内疫情多点散发再次扰动终端销售。

1-9月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额同比下降3.8%，降幅持续缩窄。从累计值来看，1-9月全国社会消费品零售总额为320305亿元，同比增长0.7%，增速略有扩大（1-8月为增长0.47%）。其中，1-9月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为9273亿元，同比下降3.8%，增速虽尚未转正，但降幅逐月缩窄（1-8月为下降4.2%）。

受益于低温天气及双十一预售，10月服装零售数据有望好转。10月至今国内部分地区仍存在疫情反复的现象，但国庆节后已逐步好转，较9月有所改善。此外国庆黄金周以来，多股冷空气频繁影响我国大部分地区，多地入冬进程偏早，根据中央气象台预测25-27日，北方大部分地区气温将下降4-8℃，低温天气有望促进冬装销售。叠加双十一预售即将到来，我们预计10月服装零售数据有望好转。

风险提示：疫情反复程度超出预期，双十一销售不及预期。