马莉看行业：入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、零售两龙头布局，线下消费龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地。本次入股海澜之家成为腾讯服装板块布局的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。
优选标的：同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选。1）首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。2）看好具备主题性与安全性的男装行业及家纺行业。①男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商发展多在起步阶段，具备主题性，叠加总体估值偏低，安全性强，推荐九牧王、中国利郎、七匹狼。②家纺行业：17年受益渠道调整到位+消费升级，家纺子行业相对标品、龙头集中度明显提升，具备渠道资源丰富+估值尚低仍具配置价值两重特点，继续坚定推荐富安娜，建议关注罗莱生活、水星家纺。
开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家分别以24.7%/17.9%的涨幅名列前茅，新模式提效主线中南极电商/开润股份亦分别上涨13.6%/2.8%。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，本周再次重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。
1）品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思、九牧王、中国利郎、七匹狼为代表的品牌龙头。
2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，目前价位对应18年估值已趋合理。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰A同样建议关注。（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。
风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动
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1.马莉看行业：
腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请重视！
1、入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、零售两龙头布局，线下消费龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地。
2017年以来阿里、腾讯在零售领域布局连连，其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯则参股永辉超市、家乐福中国，持续扩充其在线下零售方面的资源版图。在上述参股合作中，阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据，可以为线下零售企业完成引流、数据分析、精准营销，通过线上线下打通为后者争取更多销售机会；而后者则利用自身的成熟的零售渠道网络、广泛的线下消费者覆盖、高效的供应链及物流体系为巨头提供流量的“载体”，让用户群体得以留存甚至不断扩张。
2、本次入股海澜之家成为腾讯服装板块布局的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。海澜之家作为国民男装品牌拥有身后品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家）深入布局各线城市，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，继17年9月与阿里签订战略合作协议后，本次又接受腾讯系战略举牌，充分体现优质品牌资源的稀缺性。其在2017Q4以来时尚生态全拓展方面已有包括入股UR、英氏婴童等多项举措，在时尚消费生态圈布局连连，本次腾讯系入股后，不仅其原有业务在线上业务的发展、O2O方面的探索值得期待，本次拟成立百亿规模产业基金用于对服装产业链展开投资，将有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。
品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。
我们已经连续多周强调森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等品牌服饰龙头的基本面走强趋势，四季度以来龙头零售数据向好，主要导源于四大方面：
1）宏观经济2017年表现向好，利好消费。总体/批发和零售业GDP(不变价)截至2017年12月不变价累计增长6.9%/7.1%（16年同期为6.7%/7.1%），总体增速稳中有升。而作为经济增长先行指标克强指数在2017年的整体表现来看，截至2017年12月累计增长11.46%，高于2016年同期的7.50%，反映出宏观经济的乐观前景。宏观经济表现走强背景下，整体利好消费类行业。
2）服装行业2011年以来渠道调整持续至今，可见成效。给出这样判断的标准主要有三方面：1）主品牌门店数量基本停止收缩；2）同店恢复正增长；3）渠道库存得到有效控制。包括女装、男装、家纺、运动行业在17年Q3的报表表现可以看到渠道库存出清卓有成效、周转明显改善。
3）17年北方冬季较冷叠加18年春季较晚，利好纺服业整体销售。一方面由于今年北方冬季较冷，各品牌17年四季度零售情况良好，我们认为这将对各品牌17Q4报表收入带来提振；另一方面18年春节较晚有望利好18年一季度销售，这主要是由于元旦至春节之间往往是高毛利冬装的销售旺季，而春节的提前则会缩短这一黄金销售时间段；同时春节之后由于假期的结束，消费需求往往相对较淡，因此春节的前后对整个Q1的销售有着较大的影响。我们从数据上也能观察到这一情况的出现。除去受到暖冬影响的15、16年，其他年份这一趋势均较为明显。
4）在以上背景基础上，龙头多年致力商品+供应链+零售端全面提效，优势沉淀下17Q4以来基本面表现突出。伴随着渠道调整，纺服品牌龙头在过去几年发力全面提效，商品端加强企划、选款能力，供应链端精简供应商团队，订单更集中向优质供应商发放，保证稳定交期及品质，零售端加强对终端销售及库存数据掌握，通过零售数据反馈拉动供应链补单，致力好品卖深。多管齐下下龙头领先优势愈发明显，叠加17Q4以来零售大环境多重利好，基本面表现突出。
宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4及18Q1零售表现优秀，叠加17Q4阿里巴巴与海澜、太平鸟签订战略合作协议、本次战略投资者举牌海澜并成立产业投资基金，皆表明线下兼具品牌力、渠道里的品牌服饰龙头已是稀缺资源，将成为阿里、腾讯新零售版图下的重要模块，并得到大体量资金的青睐，龙头或将迎来基本面与估值同时提升的戴维斯双击。
3、优选标的：同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选
1）首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。
海澜之家：国民男装品牌，品牌影响力、渠道掌控力行业领先， 17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家，类直营模式下终端管控到位，高效管理下主品牌平效同业领先。17年9月与阿里签订战略合作协议，本次又接受战投举牌，充分体现优质品牌资源稀缺性，未来线上业务发展及O2O互动大有可为，加之本次产业投资基金未来可能带来的产业链资源整合，长期发展打开想象空间。预计17/18/19公司归母净利 33.5/37.2/41.5 亿元，对应PE15X/14X/12X，低估值白马，坚定给予“买入”评级！
森马服饰：休闲装+童装双行业龙头，线下渠道网络铺设广泛并陆续进驻购物中心；电商部门运营优秀17年GMV超50亿（同增60%以上），12年启动调整以来目前供应链端及内部提效改革卓有成效，预计2018年成人装重启外延增长、童装延续良好增长态势，预计17/18/19净利润分别为11.5亿/16.1亿/19.5亿，增速- 19.3% / 40.0% / 21.3%，对应估值23X/16X/14X，1月、2月同时入选东吴十大金股，继续坚定给予“买入”评级！
太平鸟：终端零售渠道结构最为理想的大众时尚服饰龙头，17Q3旗下五大品牌共4173家门店，20167H1终端零售中来自街店/百货商场/购物中心/网上销售的收入占比分别达到20%/35%/28%/16%，渠道结构持续优化。2017年9月同样与阿里达成战略合作协议，18年将随天猫参与纽约时装周，足显受重视程度。17Q4迎来业绩拐点，预计17/18/19年业绩4.76亿/6.68亿/8.52亿，同比增长11%/41%/28%，对应当前市值PE28/20/16倍，维持“买入”评级！
2）看好具备主题性与安全性的男装行业及家纺行业
（1）男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商发展多在起步阶段，具备主题性，叠加总体估值偏低，安全性强，推荐闽派男装三龙头。
九牧王：线下持续提效+线上平稳发展的商务男装龙头。截止17Q3拥有线下渠道2633家，经历持续精简渠道单店收入及平效都获得有效提升（直营店18Q1-Q3单店收入/平效增长25.6%/11.6%），线上低加价倍率产品业务平稳，发展空间充分。我们预计17/18/19年公司归母净利润为4.5/5.4/6.3亿元，同比增长7%/19%/17%，对应目前市值PE分别为19/16/14X，加之账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元（若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超过40亿），并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
中国利郎：渠道过硬+电商18年发展起步，低估值高分红龙头。主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心（17年底门店达到100家，18、19年预计每年增加100家）；全经销模式，与一级经销商合作多达6-10年，对终端渠道管控能力强劲。17/18/19净利润预计6.5/7.3/8.0亿元，对应估值11/10/9X，往年分红比率平均70%，对应17股息率高达7%，维持“买入”评级。
七匹狼：线上业务发展迅猛的男装龙头。线下渠道调整后稳定在2000家门店左右，线上凭借内衣、箱包等品类增速持续维持高位，17H1线上收入占比已达到39%，同比增速40%以上。我们预计17/18/19年公归母净利润分别为3.0/3.4/3.7亿元，同比增长13%/11%/10%，对应PE21/19/17X，继续给予“买入”评级。
（2）家纺行业：17年受益渠道调整到位+消费升级，家纺子行业相对标品、龙头集中度明显提升，具备渠道资源丰富+估值尚低仍具配置价值两重特点
富安娜：估值相对成长性偏低的华南家纺龙头，终端门店达到2000家的华南家纺龙头，线上业务发展迅猛（独立团队专门负责线上2-2.5倍加价倍率产品开发，17H1线上业务增速接近50%），18年美家家居业务有望放量（20家直营门店+启动加盟招商）。预计17/18/19年利润5.0/6.0/6.8亿，对应估值18X/15X/14X，继续给予“买入”评级！
罗莱生活：华东家纺龙头，线下超2800家渠道+线上LOVO品牌17H1超60%增长（占比约30%），Lexington为代表的家居业务板块将在2018年贡献利润，根据Wind一致预期，17/18/19净利润3.7/4.3/5.0亿，增长18%/17%/14%，对应估值29/25/26X。
水星家纺：超过2600家线下渠道，线上业务占比在家纺龙头中最高（17H1达到42%，线上收入增速达到85%），电商实力强劲的华东家纺龙头。根据Wind一致预期，17/18/19净利润2.5/3.1/3.8亿元，同比增长28%/23%/21%，对应PE25/20/16X。
4、纺服板块年初以来龙头表现优秀，继续强调三大主线！
开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家分别以24.7%/17.9%的涨幅名列前茅，新模式提效主线中南极电商/开润股份亦分别上涨13.6%/2.8%。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，并持续提示开润股份、南极电商、跨境通、华孚色纺等标的的配置机会。本周海澜接受腾讯入股后，投资者对板块投资逻辑关注度提升，在此背景下，我们再次重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。
1）品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，多重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头表现优秀
以森马服饰、海澜之家等为代表的传统服装品牌龙头开年以来领涨板块，我们认为包括其在内的多家龙头公司业绩增长较为确定，目前偏低的估值具备足够安全边际，值得关注。
森马服饰：1）零售端：2011年至今持续渠道调整、关闭低效门店+开大店提升单店面积，17年休闲装进军购物中心试水新渠道；2）产品端：为适应新渠道竞争业态，培育买手团队加强设计、选款、组货能力；3）供应链端：2011-2014年启动供应链调整，砍SKU实现少款多量从而对接更优质大型供应商，产品性价比大有提升，2016Q4启动期货制改革后，吸收江苏国泰等具有强设计、打版能力的贸易商进入供应商名单，提升供应链整体反应速度。以上变革下，17年成人装预计调整到位，18年启动新增长区间。虽然在三季报下调全年业绩预期，但是我们认为公司在经历多年休闲装供应链调整之后基本框架已经搭建完毕，线下成人装有望在明年依靠全新的产品生产设计流程以及购物中心新渠道出现复苏式增长。同时公司巴拉巴拉及线上业务在明年依旧有望保持健康增长。我们预计其17/18/19年净利润为11.5/16.1/19.5亿，对应市盈率23X/16X/14X，18年业绩弹性高，“买入”评级。
海澜之家：在三季度以来不断做出包括与收购UR股权、阿里成为合作伙伴、收购英氏婴童股权等布局，其向外延伸打造品牌管理集团的思路逐渐明晰。同时公司主品牌四季度零售呈现双位数增长、爱居兔展店同时同店仍有双位数增长，新增JEANS/AEX/ OVV等差异化定位子品牌不断拓展品牌矩阵。我们预计其17/18/19年净利润为33.5/37.2/41.5亿，对应市盈率15/14/12倍，低估值高分红白马龙头，值得关注。
富安娜：家纺龙头线下渠道调整基本到位，电商部门迅速增长拉动收入上升，10月、11月零售同样有亮眼表现；另大家居业务前期投入导致17年费用较高，预计18年逐渐贡献利润。预计公司2017/18/19年公司归母净利润规模在5.0/6.0/6.8亿元， PE为18/15/14倍，公司账上类现金资产超过9亿元，土地重估价值高，具备充足的市值安全底；同时考虑大家居业务借助地产后周期东风发展前景可期，将进一步提供股价弹性，维持“买入”评级。
太平鸟：16年启动整体调整，1）产品端，明确定位大众时尚，90、95后年轻消费者为目标群体，旗下产品设计风格调整明显（13年男装、16年女装调整），年设计9000+款色捕捉消费者品味；2）供应链端，17年试水TOC系统，目前男装补单比例达到20%，补单周期在15-30日，实现对零售情况的灵活响应；3）渠道端：16年产品风格调整后经历消费者群体切换过程中的镇痛期、同店下滑较为明显，渠道数量下滑较多，但随客户群体稳定、渠道结构改善（线上、购物中心占比提升）全面提效下17年四季度主品牌同店表现明显改善，加之18年恢复正常开店节奏，预计18年进入新增长区间。公司17业绩预增公告中四季度收入增长超过24%，利润同增60%超3亿超越市场预期，预计春节较晚继续利好其一季度基本面表现。公司目前市值123亿元，股权激励方案设置的17/18/19年业绩指标为4.5/6.5/8.5亿元，对应市盈率30/20/16倍，董事长增持彰显信心，投资价值凸显。
歌力思：2017年在主品牌复苏的基础上，公司在2016年收购的唐利国际旗下Ed Hardy品牌称为堪称成功典范：收购后Ed Hardy维持独立设计团队及供应链与主品牌保持区分，但在渠道资源（渠道扣点下降）及宣传资源实现共享，Ed Hardy凭借独特设计风格在同价格带中独树一帜、销售走俏，收购后在持续展店（17Q3达到137家）的基础上同店增长仍有亮眼提升（增长10%+），17年前三季度为公司贡献超过3.1亿元收入（占比23%），在主品牌直营渠道不再考虑大规模展店的背景下，Ed Hardy成为公司未来增长的重要动力。Ed Hardy外，公司分别在16年9月、16年5月、17年8月收购德国Laurel、法国IRO、美国Vivienne Tam品牌，品牌梯队搭建完善，作为电商代运营龙头的百秋同样表现亮眼，线上业务增长迅猛。我们预计公司17/18/19年净利润分别为2.9/3.7/4.2亿元，对应估值25/19/17X，多品牌时尚集团龙头，继续给予“买入”评级。
九牧王：线下持续提效+线上平稳发展的商务男装龙头。截止17Q3拥有线下渠道2633家，经历持续精简渠道单店收入及平效都获得有效提升（直营店18Q1-Q3单店收入/平效增长25.6%/11.6%），线上低加价倍率产品业务平稳，发展空间充分。我们预计17/18/19年公司归母净利润为4.5/5.4/6.3亿元，同比增长7%/19%/17%，对应目前市值PE分别为19/16/14X，加之账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元（若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超过40亿），并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
中国利郎：渠道过硬+电商18年发展起步，低估值高分红龙头。主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心（17年底门店达到100家，18、19年预计每年增加100家）；全经销模式，与一级经销商合作多达6-10年，对终端渠道管控能力强劲。17/18/19净利润预计6.5/7.3/8.0亿元，对应估值11/10/9X，往年分红比率平均70%，对应17股息率高达7%，维持“买入”评级。
七匹狼：线上业务发展迅猛的男装龙头。线下渠道调整后稳定在2000家门店左右，线上凭借内衣、箱包等品类增速持续维持高位，17H1线上收入占比已达到39%，同比增速40%以上。我们预计17/18/19年公归母净利润分别为3.0/3.4/3.7亿元，同比增长13%/11%/10%，对应PE21/19/17X，继续给予“买入”评级。
2）新模式提效主线：高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，目前已具备投资价值
我们推荐关注优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份：2017年公司一方面将继续保证B2B业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长，一方面将针对润米90分品牌借力小米生态圈发展仍然迅速，双十一销售超过7000万元体现品牌后劲，我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长，即1.1亿左右；估计润米业务全年收入有望过5亿，假设10%净利润率下公司可并表净利润在2500万+。预计17/18/19业绩1.3/2.0/3.0亿元，对应估值57/38/25倍。2017年的开润在2B业务上继迪卡侬之外开发了包括网易严选、名创优品、淘宝心选在内的优质零售客户，2C业务更将扩展至小米（包括商城、海外、小店、有品）、京东、阿里在内11个新零售渠道，并对品牌矩阵进行扩充（包括针对年轻人的泛时尚品牌悠启、儿童出行品牌稚行），我们认为其有望成为串联新制造与新零售、孵化世界级消费品品牌的公司，继续维持“买入”评级。
以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，我们认为此类标的仍将维持较好成长性，目前价位对应18年估值已趋合理，已消化近期市场整体下跌的风险与市场对其三季报业绩预期有偏差的利空。
南极电商：产业链赋能整合提效，打造高性价比属性品牌，跨类目扩平台扩张。受三季报收入增速以及双十一销售增速不及预期影响，近期股价回调较深，但是我们认为：1、三季报收入下滑主要受到去年相对高基数以及今年为拓展新品导致货币化率较低影响，与公司基本面经营关系较小；2、双十一销售增速下滑更多由于过去双十一占公司全年销售收入过高影响，双十一之后公司的GMV数据均出现同比大幅上升，说明在平常时间的销售增长依旧正常。考虑到在电商行业以及阿里平台GMV仍维持高速增长的情况下，南极电商凭借高效产业链组织，打造高性价比产品，挖掘流量红利，多类目多品牌多平台快速扩张，未来成长性较好，18/19年净利润分别为8.7亿/11.9亿（时间互联并购已完成），对应PE分别为26/19倍，估值已具备吸引力。
跨境通：出口电商龙头，连接中国制造及全球消费者，沉淀渠道及品牌价值。公司享受出口电商行业成长红利：跨境出口电商B2C为高速增长行业，年均复合增速在34%，龙头可以跑出远超行业水平的增速。跨境出口电商资本化加速，有望形成跨境出口电商板块。公司在规模端及渠道端处于绝对领先地位，平台化建设不断加强，沉淀渠道及品牌优势，有望逐步提升经营效率，优化各项财务指标。服装事业部管理调整逐步到位，流量、客单价、客户评价大幅提高，有望维持高速增长。17年公司人员增长增加仅约300人，利润增幅有望高达90%，人效大幅提高，整体的竞争力不断加强。跨境通旗下Gearbest是小米生态链产品出口的重要合作伙伴。Gearbest目前已是中国最大跨境出口电商电子独立站，17年12月访问量约2亿次，相当于苏宁易购访问量，全球流量排名跃升至前200，是中国制造电子产品出口重要渠道。小米手机、拉杆箱、手环等多款产品在Gearbest上评价过万，售价相较亚马逊类似或相同产品便宜10%-20%。其17/18/19年业绩依旧有望保持在7.5亿/11.8亿/18.2亿，对应目前市值市盈率为35/22/14倍，估值相比较其增长同样值得关注。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力
各领域优质制造龙头增长路径清晰、尤其在四季度出口表现优秀、2018年棉价整体稳定、人民币存在贬值压力情况下预计业绩将继续呈现良性增长，估值具备吸引力，我们建议对龙头给予集中关注。
（1）推荐关注已确定子行业绝对龙头地位的优质制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚：在2018年棉价总体稳定背景下我们推荐产能扩张计划明确、新疆投资进入回报期的华孚色纺，公司作为色纺纱龙头在依靠规模优势快速扩张（2017年底预计色纺纱产能达到180万锭，其中东部沿海/新疆/越南达到72/80/28万锭，预计三年内新疆产能扩张之150万锭）的同时，其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升；同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量，打磨新盈利模式的过程同样值得期待，预计17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元，对应估值17/14/11倍，给予“买入”评级。
此外，江苏国泰（国内最优秀服装供应链管理服务商，作为ZARA亚洲第一大供应商活跃，预计17/18/19年业绩8.7/10.2/12.0亿，对应估值15/13/11倍）、鲁泰A（高端色织布全球龙头订单稳定、管理优秀，预计17/18/19年业绩8.4/9.3/10.2亿，对应估值12/11/10倍）同样值得关注。
（2）推荐关注行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份：10.2亿米印染产能居全国第二，在印染行业环保趋紧、小厂关停、入园持续推进、行业整合预期仍在背景下公司不断通过降低单产污染以提升产能，并有望受益旺季提价增厚利润，预计17/18/19年业绩5.7/6.3/6.9亿，对应估值12/11/10倍。
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本周重点报告：
富安娜&九牧王
2.1. 富安娜：发布业绩预期，主业增长及申请高新成功助力业绩增长
事件：公司1月30日晚间公布业绩预告，受益销售增长、理财收益增加及高新技术企业认定带来的所得税率下降，公司2017年归母净利润同比上升0%-20%，在4.39-5.27亿元之间。
投资要点：
富安娜家纺业务：龙头享零售向好+集中度提升利好，线上线下表现优秀：1）线下：17H1受加盟转直营影响线下收入增长放缓，但8月后正面效果凸显，尤其四季度受益冷冬10、11、12月线下零售增长情况喜人，11月举办的18年春夏订货会亦录得双位数增长；2）线上：我们预计全年公司线上收入同比增长有望接近40%，占收入比重近30%，成为重要增长引擎；3）团购：我们预计17年公司团购收入同比增长约40%，考虑团购盈利能力为所有板块中最强，18年将重点拓展。
美家家居业务有序拓展、18年收入有望放量：在渠道拓展上，17年已有4家直营店营业，18年春节前后陆续会有12家店开始营业。18年，公司将继续在一二线城市布局直营店、同时在18年3月开始启动加盟，并挑选100家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。在生产端，惠东基地16年12月竞拍成功后，17年2-4月持续招工、培训、打样筹备，6、7月陆续实现销售。
高新认定，税收下降进一步利好业绩。富安娜于1月4日公告，公司顺利取得高新技术企业认定，自2017年1月1日起三年内将享受高新技术企业所得税优惠政策（按照15%缴纳企业所得税）。
投资建议：
从17年看，公司家纺业务零售表现强劲、四季度有超预期可能；在18年，一方面18年春夏订货会双位数增长已经确定，同时家居业务有序展开预计对收入增长带来新的增量。同时在获得高新技术企业认证之后，公司缴纳所得税率将有较明显下降，我们预计17/18/19年归母净利润分别为5.04/6.00/6.84亿元，同比增长15%/19%/14%，对应PE18/15/13倍。公司账上类现金资产超过9亿元，土地重估价值高，具备市值安全底；11月经销商增持计划更体现渠道对公司的强烈信心，虽然前期家纺龙头均涨幅较多，但是富安娜在所得税率下降后估值依旧较低，作为低估值龙头维持“买入”评级。
风险提示：18 年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动
2.2. 九牧王：主业稳步增长，价值底扎实，高分红标杆
投资要点：
公司股权结构稳定，董事长家族持股比例超过70%。九牧王董事长家族持股比例达到73.32%，表明其家族对公司整体业务长期信心。同时董事长家族较高的持股比例让公司在分红比例上一直有较好的表现，上市以来平均股利支付率95.5%，并且承诺17-19年每年股利支付率不低于70%。
商务男装市场增速健康，市场集中度有望继续提升。1）从市场空间看，商务男装市场有望保持10%左右增速，同时从市场格局看除了海澜之家拥有相对较大的市占率外，其他传统龙头品牌市占率仍然较低，市场空间依旧较大；2）商务男装各龙头在12年行业开始调整之后，着力从供应链端、零售渠道及存货端进行了全方位改革调整，其竞争力正在逐步增强。同时由于商务男装产品相对偏标品的属性，我们看好未来在龙头竞争力提升的情况下行业集中度的持续提升。
九牧王：多品牌策略带动收入稳步增长，报表质量良好价值底充实。1）九牧王主品牌近年在产品、渠道和供应链端均进行了改革：在产品端，JOEONE用黑标和灰标对消费市场做了进一步细分；在渠道端继续对低效门店进行调整扩大单店面积并且通过标准化门店管理提高销售效率；在供应链端在保证产品工艺和面料的同时增加订货会次数保证产品的时尚度。2）同时公司开辟潮牌FUN，以及针对年轻白领市场的时尚商务品牌J1，希望用多品牌的策略切入更多细分市场，目前FUN正以较快的速度发展。3）从业绩层面，公司主品牌JOEONE在未来有望保持高单位数的线下增长，叠加线上业务增速较快，主品牌整体有望达到双位数增长；同时FUN的快速增长也有望为公司带来新动力。公司整体费用率稳定，因此我们预计18、19年有望获得接近20%的业绩增长。4）从资产负债表上，一方面公司账上投资性资产丰富，截止17年Q3账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元（若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超过40亿）；另一方面公司的存货和应收账款周转速度正在逐步提升。
投资建议：
目前公司市值86亿，且账上资产厚实，截止17年Q3公司账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元（若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超过40亿）。同时，公司分红率在行业属于行业标杆（16年分红5.75亿，股息率超过6%）并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，我们认为公司具备充足的价值底。
同时在男装行业复苏持续的情况下，公司对门店的精简整合以及副牌FUN的迅速发展均使有望使其保持良好的复苏势头。从全年看，由于去年较多的营业外收入（政府补贴）与较低的税率使得业绩基数相对较高，我们预计17年净利润增长会相对略低，但无碍未来公司主业经营状况的持续改善，17/18/19年公司归母净利润为4.53/5.37/6.28亿元，同比增长7.1%/18.5%/17.0%，对应目前市值PE分别为18.9X/16.0X/13.6X，公司较好的成长性与偏低的估值，我们继续维持“买入”评级。
风险提示：终端销售不及预期；新品牌拓展不及预期
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简要复盘：腾讯入股海澜催化下品牌服饰龙头领涨
本周上证综指下跌2.70%，深证成指下跌5.47%，沪深300下跌2.51%，创业板指下跌6.30%。具体到纺织服装行业，本周行业指数下跌5.79%，其中纺织制造下跌7.07%，服装家纺下跌5.03%。
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4. 本周主要行业数据回顾：12月零售数据总体表现良好
4.1 零售端:12月50家大型零售企业服装类销售同比增长3.3%
截至2017年12月份，社会消费品零售额总额同比增长9.4%，限额以上企业消费品零售总额当月同比增长6.8%，总体增长良好；12月限额以上服装鞋帽针纺织品类同比增长9.7%，表现较11月更上台阶。百家、50家重点大型零售企业数据方面，服装类零售额当月分别下滑0.7%/增长3.3%，尤其代表中高端渠道的 50家大型零售企业增长明显。
4.2 出口：12月纺织纱线等上游产品出口增长强劲
出口方面，纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件/鞋类12月单月同比增长10.98%/-2.96%/-10.45%，1-12月累计同比增长4.02%/-1.86%/0.12%，其中值得注意的是纺织纱线品类四季度持续高增长，体现制造业上游标品品类景气程度的持续提升。
4.3 上游主要原料：棉价及汇率基本稳定
328级现货周均价：15,715.40元/吨 (+0.11%）（本周变化+17.6元/吨，本月变化+18.00元/吨，过去一年变化-222.60元/吨）
Cotlook A周均价：88.80美分/磅(-5.00%)（本周变化-4.67美分/磅，本月变化-0.30美分/磅，过去一年变化+3.35美分/磅
长绒棉(137级)：25,000元/吨(0.00%)（本周变化0.00元/吨，本月变化-200.00元/吨，过去一年变化+3,650.00元/吨）
进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：27,715.40元/吨(-1.940%)（本周变化-538.60元/吨，本月价格变化-69.00元/吨，过去一年变化-1,740.60元/吨）
美元兑人民币汇率：6.2798（本周变化-0.74%，本月变化-3.34%）
化纤：
粘短：14,500.00元/吨(-1.02%)（本周变化-150.00元/吨，本月变化+350.00元/吨，过去一年变化-2,700.00元/吨）;
涤短：8,975.00元/吨(-2.18%) (本周变化-75.00元/吨，本月变化+425.00元/吨，过去一年变化+850.00元/吨)
氨纶20D ：43,500.00元/吨(+0.00%) (本周变化-200.00元/吨，本月变化+175.00元/吨，过去一年变化+2,00.00元/吨)
氨纶40D ：36,800.00元/吨(-0.54%) (本周变化-200.00元/吨，本月变化-1000.00元/吨，过去一年变化+35,300.00元/吨）
棉纱线：32支纯棉普梳纱22,948.00元/吨(0.08%) (本周变化18.50元/吨，本月变化-15.00元/吨，过去一年变化-365.50元/吨）
坯布：32支纯棉斜纹布5.71元/米(-0.01%) (本周变化0.00元/米，本月变化-0.01元/米，过去一年变化+0.02元/米）
染料：12月分散染料出口均价5,958.50美元/吨(-4.23%) (本月变化+241.95美元/吨，过去一年变-184.19美元/吨）；活性染料出口均价5,675.59美元/吨(-8.72%) (本月变化--542.25美元/吨，过去一年变化-887.65美元/吨）
牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价66.69美分/磅(本周变化-0.02美分/磅，本月变化-1.25美分/磅，过去一年变化-9.00美分/磅）
黄金：上金所Au100g 274.42元/g (-1.07%) (本周变化-2.98元/g，本月变化-1.21元/g)
伦敦现货1,341.26美元/盎司(-0.32%) (本周变化-4.30美元/盎司，本月变化+19.10美元/盎司，过去一年变化+109.20美元/盎司）
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5. 上市公司重要公告
5.1 纺织制造
【浔兴股份 停牌进展】因公司拟筹划对外投资自 2017 年 11 月 13 日开市起停牌。公司股票自 2018 年 2 月1 日(星期四)开市起将继续停牌。停牌期间，公司将按照相关规定及时履行披露义务，每五个交易日披露本次重大资产重组事项的进展情况。
【维科控股 增持股份】公司控股股东维科控股集团股份有限公司及实际控制人何承命先生计划于未来 6 个月内以自有资金合计增持公司股票不低于200万股且不超过1000万股；持股5%以上股东杨东文先生及其一致行动人计划于未来 6 个月内以
自有资金增持公司股票不低于100万股且不超过500万股。
【新野纺织 停牌】自2018年2月5日开市起，因公司拟筹划重大事项，涉及资产收购而停牌。
【航民股份 股东减持】2月1日，公司股东万向集团通过大宗交易的方式以11.00交易价格减持12748%股份数。
5.2 服装家纺
【太平鸟 高管更替】原董事会秘书於采女士因职务调整另有任用，不再担任该职，由徐彦迪先生接任。此外，公司同意聘任楼甲子先生为公司鸟巢事业部总经理，自公司鸟巢事业部设立之日起就任，任期至本届董事会换届之日止。
【太平鸟 增资入股】公司拟以自有资金 2,325万元人民币增资入股宁波太平鸟巢艺术文化传播有限公司（以下简称“太平鸟巢”）；增资完成后，公司将持有太平鸟巢 51%的股权。
【海澜之家 复牌公告】公司于2018年1月29日起连续停牌。2月2日，公司收到荣基国际（香港）有限公司与深圳市腾讯普和有限合伙企业（有限合伙）签订的《关于海澜之家股份有限公司之股份转让协议》，决定将于2月5日（星期一）复牌。
【比音勒芬 股东减持】持有本公司股份 4,800,000 股（占本公司总股本比例 4.50%） 的股东陈俊岭先生，因自身资金需求计划自本公告发布之日起十五个交易日后的 6 个月内以集中竞价方式减持本公司股份不超过 2,133,400 股（不超过公司股份总数的 2%），减持价格视市场价格确定且不低于首次公开发行股票时的发行价，自本公告发布之日起十五个交易日后的 6 个月内完成减持。
【拉夏贝尔 增资子公司】公司拟以货币出资方式对拉夏企管进行增资，增资金额为人民币30,000万元。本次增资后，拉夏企管注册资本将增加至人民币80,000万元，公司仍持有其100%的股权。
【汇洁股份 完成对外投资】公司已于2016年6月30日前完成全部现金及资产出资。其中，武汉众心商业投资发展有限公司以现金认购出资额 2500 万元人民币，占注册资本的 25%；公司认购出资额7500万元人民币（其中现金出资 3696.511万元，以公司拥有的位于武汉市中央商务区泛海国际SOHO城中一层的办公楼作价出资 3803.4890 万元），占注册资本的75%。
【柏堡龙 股东增持】2018年1月31日，陈伟雄先生通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价的方式共增持公司1,796,608股股份，增持金额合计3,629.15万元。
【中潜股份 股东增持】增持前，公司第二大股东深圳市爵盟管理咨询有限公司持有30.47%的股份。自2018年2月5日起6个月内，以自有资金或自筹资金拟增持不超过公司总股本2%的股份数。
【红豆股份 业绩预增】公司预计2017年年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加44,558万元左右，同比增加279%左右。主要原因是公司出售持有的无锡红豆置业有限公司60%股权（属非经常性损益）所致，影响金额为42,630万元。扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加1,626万元左右，同比增加11%左右。
【浪莎股份 业绩预增】公司2017年年度业绩预计增加750万元到1000万元，同比增加55.73%到74.30%。扣除上述非经常性损益事项后，公司业绩预计增加520万元到770万元，同比增加52.68%到78.00%。
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6. 重要行业资讯
6.1 行业新闻回顾
【纺织服装 行业要闻】纺织机械等重大技术装备进口税收政策调整。
【纺织服装 国际资讯】2月3日，荷兰快时尚C&A将于成都高新区凯德广场·新南（原凯丹广场）开出全国首家独立童装店。
6.2 近期股东大会
附录：行业重点公司估值表
风险提示：
1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。
团队介绍
马莉 纺织服装行业首席分析师 东吴证券
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，四年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 纺织服装行业分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，三年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13661793819
张娴静 电商零售研究员 东吴证券
复旦大学世界经济硕士，主要覆盖电商零售新消费模块。
手机/微信：15201962802
詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，主要覆盖纺织服装。
手机/微信：13920750098
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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